Dự báo của Goldman Sachs về dầu mỏ cho năm 2026 cho thấy không hẳn là sự không chắc chắn về phương pháp luận, mà là nỗ lực của ngân hàng nhằm bao quát một loạt các kết quả có thể xảy ra trong bối cảnh biến động địa chính trị chưa từng có.
Chỉ trong vòng bốn tháng, Goldman đã ba lần điều chỉnh dự báo cho quý 4: từ 80 USD vào đầu năm lên 90 USD vào tháng 6, mỗi lần điều chỉnh đều gắn liền với động lực của cuộc xung đột và sự phục hồi xuất khẩu từ Vịnh Ba Tư.
Quy mô của cuộc khủng hoảng hiện tại không thể so sánh với các sự cố lịch sử. Năm 2019, một cuộc tấn công vào các đường ống dẫn dầu của Ả Rập Xê Út đã loại bỏ 5,7 triệu thùng mỗi ngày khỏi thị trường – điều này đã đẩy giá Brent tăng 8–10 USD mỗi thùng trong ngày giao dịch đầu tiên. Năm 2026, việc đóng cửa eo biển Hormuz đã loại bỏ khoảng 20% nguồn cung toàn cầu – một cú sốc lớn gấp ba đến năm lần so với bất kỳ cuộc xung đột nào kể từ những năm 1970.
Cơ quan Năng lượng Quốc tế đã mô tả đây là sự gián đoạn nguồn cung lớn nhất trong lịch sử thị trường dầu mỏ. Đối mặt với biên độ dao động lớn như vậy, Goldman Sachs không thể chỉ đưa ra một dự báo duy nhất – ngân hàng buộc phải đưa ra một danh mục các kịch bản để phản ánh cả rủi ro leo thang toàn diện (có thể đẩy giá lên trên 110 USD) và khả năng phục hồi dần dần các dòng chảy.
Về cơ cấu, thị trường dầu mỏ năm 2026 được xác định bởi sự phụ thuộc của nguồn cung toàn cầu vào một số điểm nghẽn trong khu vực Vịnh Ba Tư và khả năng của OPEC+ trong việc kiểm soát khối lượng. Các tình huống tương tự trong lịch sử sau năm 2019 cho thấy rằng ngay cả những gián đoạn ngắn hạn về cơ sở hạ tầng quan trọng cũng dẫn đến sự tăng giá dai dẳng thông qua việc tăng phí rủi ro địa chính trị, trong khi sự dư thừa nguồn cung nhanh chóng bị triệt tiêu bởi hạn ngạch. Các hạn chế về thể chế hiện nay – các lệnh trừng phạt, hậu cần và ngân sách nội bộ của các quốc gia sản xuất – làm cho việc tăng sản lượng nhanh chóng trở nên khó xảy ra nếu không có sự giảm căng thẳng chính trị.
Hiện tại, bối cảnh được tạo thành bởi một cuộc đối đầu nhiều cấp độ: một mặt, các cuộc thảo luận về việc khôi phục xuất khẩu và các ưu đãi miễn trừ trừng phạt đối với Iran (Hoa Kỳ đã cấp phép 60 ngày cho giao dịch dầu mỏ của Iran vào tháng 6 năm 2026), mặt khác, sự chậm lại dai dẳng của nhu cầu ở châu Á và châu Âu do giá nhiên liệu bán lẻ cao và sự không chắc chắn về hậu cần. Rủi ro địa chính trị có trọng số cao hơn: nó có thể loại bỏ hàng triệu thùng khỏi thị trường trong chốc lát hoặc đưa chúng trở lại trong vòng vài tuần, trong khi nhu cầu phản ứng với độ trễ hàng quý và không thể điều chỉnh nhanh chóng với những cú sốc giá như vậy.
Lớp tiềm ẩn của tình huống là lợi ích của chính các ngân hàng trong các con số. Goldman Sachs và các tổ chức tương tự cung cấp cho khách hàng một danh mục các kịch bản không hẳn vì tham vọng mà vì sự cần thiết thực tế: chúng cần thiết để quản lý rủi ro của khách hàng và biện minh cho các vị thế giao dịch.
Sự đồng thuận nội bộ của các nhà phân tích Goldman gần như trùng khớp với trường hợp cơ sở công khai – phạm vi 80–90 USD vào cuối năm, tuy nhiên, các điểm cực của phạm vi (60 USD cho việc phục hồi nhanh chóng cực đoan, 115–120 USD nếu đàm phán đổ vỡ) được mở rộng có chủ đích để duy trì uy tín trong điều kiện biến động cao nhất và biện minh cho các vị thế phòng ngừa rủi ro.
Kết quả có khả năng xảy ra nhất vào cuối năm 2026 – Brent trong phạm vi 80–90 USD mỗi thùng. Mức này phát sinh khi xuất khẩu từ Vịnh Ba Tư phục hồi vừa phải (khoảng 50–60% so với khối lượng trước dự án), hạn ngạch OPEC+ hiện tại được duy trì và không có sự leo thang đột ngột, nhưng cũng không có sự bình thường hóa hoàn toàn hậu cần qua eo biển Hormuz.
Cơ chế: rủi ro địa chính trị sẽ tiếp tục được tích hợp vào giá thông qua phí bảo hiểm cho sự không chắc chắn, nhưng sẽ không có sự mở rộng thảm khốc nào xảy ra; nhu cầu kinh tế sẽ vẫn bị kìm hãm do giá nhiên liệu cao và sự tăng trưởng chậm lại ở châu Á và châu Âu – các yếu tố có khả năng giữ giá ở nửa dưới của phạm vi.
Hai lập luận phản bác mạnh mẽ nhất – sự leo thang đột ngột của cuộc xung đột (có thể đẩy giá lên 115–120 USD nếu thiệt hại ảnh hưởng đến các nút xuất khẩu chính) và sự gia tăng đột ngột sản lượng bên ngoài OPEC+ cùng với sự phục hồi tích cực xuất khẩu của Iran (có thể giảm giá xuống 65–70 USD). Cả hai kịch bản đều yêu cầu các sự kiện vượt ra ngoài giới hạn của trường hợp cơ sở hiện tại, nhưng cả hai đều đã được tích hợp vào giá thông qua phí quyền chọn.
Chỉ báo quan trọng sẽ cho thấy dự báo có chính xác hay không trong vòng 4–8 tuần tới – đó là động lực của khối lượng xuất khẩu thực tế từ Vịnh Ba Tư (thay vì hạn ngạch OPEC+, vốn đã trở nên ít quan trọng trong điều kiện hạn chế vật lý) và khối lượng dòng chảy phục hồi qua các tuyến đường thay thế (các tuyến đường biển và đường ống dẫn dầu tránh eo biển Hormuz). Nếu khối lượng bắt đầu tăng ổn định mà không có sự cố mới nào khi điều kiện bảo hiểm vận chuyển được cải thiện, và giá ổn định trong hành lang 80–85 USD trên làn sóng suy yếu phí rủi ro – điều này sẽ xác nhận kịch bản cơ sở về sự phục hồi nhu cầu với nguồn cung được kiểm soát.
Lời khuyên cuối cùng: hãy theo dõi chính xác khối lượng xuất khẩu thực tế từ các cảng chính và động lực của các dòng chảy tàu chở dầu qua Oman, thay vì chỉ các tuyên bố chính thức của các ngân hàng và OPEC+. Điều này sẽ cung cấp một tín hiệu chính xác hơn về việc cân bằng dầu mỏ toàn cầu có đang thực sự phục hồi hay chúng ta đang mắc kẹt trong tình trạng không chắc chắn với phí rủi ro địa chính trị tăng cao.
