2026年6月10日から11日にかけて開催予定の欧州中央銀行（ECB）理事会は、ユーロ圏のインフレ率が4月時点のユーロスタット統計で前年比1.8％まで着実に低下している中で行われるが、構造的な制約から政策金利の引き下げは見送られる見通しだ。
2019年から2020年にかけての歴史的経験は、地政学的リスクやエネルギー部門の不確実性が存在する際、ECBは金利の据え置きを好むことを示している。当時、同様のインフレ鈍化が見られたものの、エネルギー価格の再高騰への懸念から、即座の金融緩和には至らなかった。今日、同様の状況が続いており、米国やカタールからのLNG（液化天然ガス）供給は紅海での混乱に敏感なままであるほか、欧州の製造業も危機の前の生産水準をいまだ回復できていない。
主要な関係者の利害は一点で一致している。それは、利下げの時期尚早な示唆がユーロ安と新たなインフレ圧力を招いた2022年の過ちを、ECBは繰り返したくないということだ。ドイツ連邦銀行とフランス銀行は、2027年に控えるユーロ圏数カ国での選挙サイクルを考慮し、引き続き慎重な姿勢を崩していない。また、融資マージンが高止まりしている欧州の銀行各行も、現在の金利水準が維持されることで、隠れた恩恵を享受している。
急激な政策転換がもたらす結末への組織的記憶、外部のエネルギー供給への依存、そして市場の信頼維持の必要性という支配的な要因が、一つの結論へと集約されている。理事会の最も可能性の高い結果は、金利を3.75％に据え置き、声明文のトーンを中立に保つことだろう。この決定により、ECBは収穫量や冬に向けたガス備蓄の状況がより明確になる秋まで、政策の選択肢を確保することができる。
インフレ率が1.5％を下回るペースで急速に低下すること、あるいはドイツの景況感が大幅に悪化することという、2つの重大な反証材料があれば、ECBは早ければ7月にもトーンを変更せざるを得なくなる可能性がある。しかし、いずれのシナリオも5月から6月にかけてのデータによる裏付けが必要であり、それらが判明するのは今回の理事会が終わった後のことだ。
今後6週間にわたり、この予測の妥当性を示す鍵となる指標は、ドイツ10年債利回りの動向とイタリア国債との利回り格差（スプレッド）である。スプレッドが120ベーシスポイントを下回り、利回りが2.6％を超えなければ、市場がパニックに陥ることなくECBの中立的なシグナルを受け入れたことが裏付けられるだろう。
理事会後の最初の2週間における政策理事会メンバーの発言に注目すべきだ。秋の利下げに向けた準備状況について、最も明確な示唆を与えるのは彼らの言葉だからである。
