Bất chấp xu hướng giảm lãi suất trên toàn cầu, Ngân hàng Trung ương Nhật Bản (BoJ) vẫn tiếp tục đi ngược dòng, nhưng với tốc độ cực kỳ chậm rãi và luôn dè chừng trước sự dễ tổn thương của nền kinh tế.
Các yếu tố cấu trúc đang định hình lộ trình này: từ khoản nợ công khổng lồ vượt quá 250% GDP đến tình trạng già hóa dân số và sự phụ thuộc vào xuất khẩu. Những rào cản này ngăn cản việc thắt chặt chính sách một cách quyết liệt, ngay cả khi lạm phát đang tiến gần ngưỡng mục tiêu 2%. Dữ liệu gần đây cho thấy tiền lương tăng trưởng ổn định, song áp lực lạm phát bền vững vẫn chưa đủ lớn để kích hoạt các hành động mạnh mẽ hơn.
Hiện tại, biến động của đồng Yên và các cuộc đàm phán tiền lương vào mùa xuân năm 2025 đóng vai trò mấu chốt. Chính phủ và khối doanh nghiệp mong muốn duy trì đồng nội tệ yếu để hỗ trợ xuất khẩu, trong khi Ngân hàng Nhật Bản cố gắng tránh phải lặp lại các biện pháp can thiệp ngoại hối. Sự tương đồng về lợi ích giữa khối xuất khẩu và các cơ quan quản lý đã làm chậm tiến trình tăng lãi suất.
Bài học lịch sử từ giai đoạn 2016–2019 cho thấy các nỗ lực bình thường hóa quá nhanh đã dẫn đến việc đồng Yên tăng giá đột ngột và gây suy giảm sản xuất công nghiệp. Bối cảnh hiện nay có phần khác biệt nhờ lạm phát ổn định hơn, nhưng khoảng cách năng suất giữa Nhật Bản và Hoa Kỳ vẫn tiếp tục tạo áp lực lên tỷ giá.
Kịch bản khả thi nhất là lãi suất cơ bản sẽ tăng dần lên mức 0,75–1% vào cuối năm 2026. Tiến trình này sẽ phụ thuộc vào việc liệu tăng trưởng lương có duy trì ổn định trên mức 3% và lạm phát có giữ vững quanh mục tiêu hay không. Hai rủi ro lớn nhất là sự giảm tốc đột ngột của kinh tế toàn cầu hoặc việc đồng Yên mạnh lên bất ngờ, vốn có thể đẩy lộ trình bình thường hóa sang một thời điểm muộn hơn.
Chỉ báo quan trọng nhất cần theo dõi trong 4–8 tuần tới là kết quả các cuộc đàm phán lương mùa xuân và những bình luận tiếp sau đó từ phía Ngân hàng Trung ương Nhật Bản về kỳ vọng lạm phát. Các dữ liệu này sẽ làm rõ liệu động lực thắt chặt chính sách có còn được duy trì.
Các nhà đầu tư cần chuẩn bị cho sự gia tăng vừa phải của lợi suất trái phiếu Nhật Bản và theo dõi sát sao diễn biến của đồng Yên như một tín hiệu then chốt báo hiệu thay đổi chính sách.
