儘管全球降息趨勢已成主流，日本央行（BOJ）仍反其道而行持續推動升息，但在考慮到經濟脆弱性的情況下，腳步顯得極為緩慢。
決定這一路徑的是結構性因素：超過國內生產毛額（GDP）250% 的龐大政府債務、高齡化人口以及對出口的高度依賴。這些限制因素使央行即便在通膨逼近 2% 目標時，也無法貿然大幅緊縮政策。最新數據顯示工資呈現穩定成長，但目前尚不足以產生持久的通膨壓力，難以支撐更積極的緊縮行動。
目前，日圓匯率動向與 2025 年春季的工資談判扮演了關鍵角色。政府與企業傾向於透過疲軟的匯率來支撐出口，而日本央行則希望避免再次動用外匯干預手段。出口商與政府之間潛在的利益一致性，進一步減緩了採取更果斷升息措施的進程。
2016 至 2019 年的歷史經驗顯示，嘗試快速推動政策正常化曾導致日圓劇烈升值，進而引發製造業衰退。雖然當前環境下的通膨更具韌性，但日美之間生產力的差距仍讓匯率持續承受壓力。
目前最可能的預期情境是，基準利率到 2026 年底將逐步調升至 0.75% 到 1% 之間。此一進程將取決於工資增幅是否能穩定維持在 3% 以上，以及通膨是否持續接近目標值。兩大主要風險——全球經濟急劇放緩或日圓意外走強——都可能導致政策正常化被迫推遲。
未來 4 至 8 週值得關注的核心指標，是春季工資談判的結果以及日本央行隨後對通膨預期的評論。這些數據將揭示進一步緊縮政策的動能是否依然存在。
投資者應對日債殖利率的溫和上升做好準備，並密切監測日圓動態，將其視為政策轉變的關鍵訊號。
