Đối với hàng triệu người mua trên toàn thế giới, Shein là một hiện tượng. Ứng dụng được tải xuống hàng tỷ lần, các video haul không ngừng trên TikTok và mức giá khiến các thương hiệu cạnh tranh phải ghen tị. Xét về thành công tiêu dùng, đây là một trong những công ty hiệu quả nhất trong lịch sử bán lẻ.
Nhưng khi nói đến việc niêm yết trên sàn chứng khoán (IPO), thành công đã trở thành một thất bại thực sự. Điều lẽ ra phải là một màn ra mắt đầy thắng lợi và mang lại cho những người sáng lập hàng chục tỷ đô la, đã biến thành một câu chuyện kéo dài nhiều năm về các thương vụ đổ vỡ, sự mất giá và sự từ chối hoàn toàn từ các nhà đầu tư tổ chức.
Chuyện gì đã xảy ra? Biên niên sử của thất bại chứng khoán
Ban đầu, Shein dự định IPO hoành tráng trên Sở giao dịch chứng khoán New York (NYSE) với định giá công ty hơn 100 tỷ USD. Điều này sẽ đưa Shein trở thành một trong những nhà bán lẻ đắt giá nhất thế giới, vượt qua nhiều gã khổng lồ cổ điển.
Tuy nhiên, thay vì thảm đỏ, công ty lại gặp phải những cánh cửa đóng chặt. Dưới áp lực từ các chính trị gia và cơ quan quản lý Hoa Kỳ, những người đã bắt đầu điều tra về chuỗi cung ứng của Shein, công ty buộc phải thay đổi kế hoạch và thử vận may tại Sở giao dịch chứng khoán London (LSE).
Nhưng ngay cả ở London, các nhà đầu tư cũng phải được thuyết phục. Định giá của công ty bắt đầu giảm mạnh: từ mức ban đầu 100 tỷ USD xuống 50 tỷ USD, và sau đó thấp hơn nữa. Các cuộc tấn công của 'short-seller' (các công ty kiếm tiền từ việc cổ phiếu giảm giá, chẳng hạn như Muddy Waters), những người đã công bố các báo cáo phơi bày về hoạt động kinh doanh của Shein, cuối cùng đã làm suy yếu niềm tin. Kết cục, sàn chứng khoán đã dội gáo nước lạnh vào tham vọng của Shein: các nhà đầu tư hoặc từ chối mua cổ phiếu, hoặc yêu cầu chiết khấu lớn do rủi ro khổng lồ.
Tại sao sàn chứng khoán lại từ chối một công ty 'thành công'?
Nghịch lý chính của tình huống này là thành công với người tiêu dùng và thành công với nhà đầu tư là hai vũ trụ hoàn toàn khác nhau. Người mua bỏ phiếu bằng ví của họ cho mức giá thấp, trong khi các nhà đầu tư tổ chức (quỹ hưu trí, công ty quản lý) bỏ phiếu cho sự có thể dự đoán, an toàn và tuân thủ các quy tắc.
Dưới đây là bốn lý do chính khiến sàn chứng khoán coi mô hình kinh doanh của Shein là 'độc hại'.
1. Thảm họa ESG và chất độc danh tiếng
Đối với các thị trường công khai hiện đại, từ viết tắt ESG (môi trường, xã hội và quản trị doanh nghiệp) không chỉ là một từ thông dụng mà là một yêu cầu khắt khe. Các quỹ lớn nhất thế giới chỉ đơn giản là không có quyền nắm giữ trong danh mục đầu tư của họ các công ty vi phạm nhân quyền hoặc gây hại thảm khốc cho môi trường.
- Rủi ro xã hội: Trong nhiều năm, Shein phải đối mặt với các cáo buộc sử dụng lao động cưỡng bức và bông từ các khu vực chịu lệnh trừng phạt quốc tế. Đối với một nhà đầu tư tổ chức phương Tây, mua cổ phiếu của một công ty như vậy đồng nghĩa với việc chắc chắn sẽ bị kiện tụng và hủy hoại danh tiếng của chính họ.
- Rủi ro môi trường: Mô hình 'thời trang siêu nhanh' (hàng nghìn mẫu mới mỗi ngày) khiến công ty trở thành nguồn tạo ra chất thải dệt may lớn nhất thế giới. Trong bối cảnh các quy định về môi trường ở EU và Mỹ ngày càng thắt chặt, điều này được coi là một quả bom hẹn giờ.
2. Cái thòng lọng pháp lý: sự kết thúc của kỷ nguyên 'de minimis'
Phép màu kinh tế của Shein được xây dựng dựa trên việc khai thác một lỗ hổng thuế de minimis ở Mỹ và các quốc gia khác. Quy định này cho phép gửi các bưu kiện có giá trị lên đến 800 đô la trực tiếp đến người tiêu dùng mà không phải nộp thuế nhập khẩu và được hưởng thủ tục hải quan đơn giản hóa. Nhưng các chính trị gia ở cả hai bờ Đại Tây Dương cuối cùng đã chú ý đến việc lỗ hổng này đang giết chết ngành bán lẻ địa phương. Các đạo luật bãi bỏ hoặc hạn chế nghiêm ngặt de minimis đối với các công ty Trung Quốc đang được thông qua ở Mỹ và EU. Đối với sàn giao dịch, đây là một tín hiệu: mô hình kinh tế cơ bản của Shein đang bị đe dọa hủy diệt, và do đó, tỷ suất lợi nhuận hiện tại của họ là một ảo ảnh.
3. Yếu tố Temu và 'đại dương đỏ'
Nếu trước đây Shein là vị vua duy nhất của thời trang siêu nhanh, thì giờ đây công ty phải tiến hành một cuộc chiến tiêu hao với Temu (thuộc sở hữu của gã khổng lồ Trung Quốc PDD Holdings). Temu đốt hàng tỷ đô la để phá giá và lôi kéo khán giả của Shein bằng mức giá thậm chí còn thấp hơn. Các nhà đầu tư ghét các cuộc chiến giá cả. Họ hiểu rằng để giữ thị phần, Shein sẽ phải hy sinh biên lợi nhuận vốn đã mỏng manh, trợ cấp không ngừng cho hậu cần và tiếp thị.
4. Minh bạch và quản trị doanh nghiệp
Sàn giao dịch công khai đòi hỏi sự minh bạch tuyệt đối. Nhưng Shein vẫn là một 'hộp đen' cho đến phút cuối. Cấu trúc doanh nghiệp phức tạp với việc đăng ký tại quần đảo Cayman, trụ sở chính tại Singapore, nhưng việc quản lý thực tế và chuỗi cung ứng gắn chặt với Trung Quốc, đã gây ra sự nghi ngờ của các cơ quan quản lý (bao gồm cả Cơ quan Quản lý Tài chính Anh FCA) về việc kiểm toán không đầy đủ. Các nhà đầu tư chỉ đơn giản là không thể đánh giá một cách đáng tin cậy các rủi ro tài chính và pháp lý thực sự của công ty.
Kết luận: Bài học cho thị trường
Màn ra mắt thất bại (và chính nỗ lực niêm yết) của Shein trên sàn chứng khoán là một tiền lệ lịch sử. Nó chứng minh rằng trong thực tế hiện đại sự tăng trưởng thần tốc bằng cách bỏ qua các quy tắc không còn hiệu quả nữa.
Shein đã tạo ra một thuật toán thiên tài, hoàn hảo đáp ứng nỗi đau của thế hệ Z, nhưng thuật toán này lại không tương thích với các quy tắc của trò chơi mà các cơ quan quản lý toàn cầu và các sàn giao dịch chứng khoán áp đặt. Đối với Phố Wall và Thành phố London, Shein không còn chỉ là 'một công ty bán nhiều váy rẻ tiền'. Nó đã trở thành hiện thân của các rủi ro pháp lý, môi trường và địa chính trị.
Và cho đến khi công ty tìm ra cách làm cho hoạt động kinh doanh của mình không chỉ rẻ mà còn 'sạch' theo luật pháp phương Tây, sàn giao dịch sẽ tiếp tục coi nó như một tài sản độc hại, dù nó có thành công đến đâu trong mắt người tiêu dùng.
