הזהב הוא הנכס הפיננסי העתיק ביותר של האנושות. במשך אלפי שנים, המסחר בו היה נחלתם של יחידי סגולה: מלכים, בנקאים וסוחרים. רק בשנות ה-1970 הפך הזהב לנגיש עבור מעמד הביניים, והופעת החוזים העתידיים והמסחר במרווח (מרג'ין) שינו את כללי המשחק לנצח. אנו בוחנים כיצד "מתכת העשירים" הפכה לנכס עם מינוף של 1:4000.
עידן "מועדון הזהב": כאשר המסחר היה פריבילגיה של האליטה
עד אמצע המאה ה-XX, המסחר בזהב היה במהותו פיזי וסיטונאיהזירה העולמית המרכזית הייתה (ועודנה) שוק המטילים של לונדון (London Bullion Market, Loco London)שההיסטוריה שלו נעוצה בסוף שנות ה-1600.
כלי המסחר הסטנדרטי בשוק זה הוא מטיל Good Deliveryהמאפיינים שלו מתוקננים בקפידה על ידי איגוד שוקי המתכות היקרות של לונדון (LBMA):
- משקל: כ-400 אונקיות טרוי (~12.4 ק"ג)
- טוהר: לא נמוך מדרגת טוהר של 995
- עלות של מטיל אחד: לפי המחירים הנוכחיים — יותר מ- 300 000 דולר ארה"ב
בדיוק מסיבה זו, הזהב היה היסטורית שוק "עבור העשירים". אדם פרטי או חברה קטנה לא יכלו פיזית להרשות לעצמם לסחור במטילי לונדון סטנדרטיים. עסקאות בוצעו בין בנקים מרכזיים, בנקים מסחריים גדולים (חברי LBMA) ותאגידי תכשיטים.
יתרה מכך, בארה"ב בין השנים 1933 ל-1974 לאזרחים פרטיים נאסר לחלוטין להחזיק בזהב. הצו המפורסם צו נשיאותי 6102 (Executive Order 6102), שעליו חתם הנשיא פרנקלין רוזוולט ב-5 באפריל 1933, חייב את האמריקאים למסור את כל מטבעות הזהב, המטילים והתעודות שברשותם לפדרל ריזרב.
הפרת הצו הייתה כרוכה בקנס של עד 10 000 דולרים או במאסר של עד 10 שנים. איסור זה היה בתוקף במשך יותר מ-40 שנים, והפך את הזהב בארצות הברית לכלי שרת של המדינה ושל השוק הבין-בנקאי הבינלאומי בלבד.
ב-31 בדצמבר 1974: היום שבו הזהב הפך ל"נחלת הכלל"
נקודת המפנה הגיעה בסוף 1974. ב-31 בדצמבר 1974 נכנס לתוקפו חוק, שעליו חתם הנשיא ג'רלד פורד, אשר השיב רשמית את זכותם של אזרחי ארצות הברית להחזיק בזהב באופן פרטי.
ובאותו היום ממש — ב-31 בדצמבר 1974 — בורסת הסחורות של שיקגו (COMEX, כיום חלק מ-CME Group) החלה במסחר בחוזים עתידיים על זהב (טיקר GC). העסקה הראשונה נחתמה בדיוק בתאריך זה. אירוע זה חולל מהפכה מכמה סיבות:
1. ירידה חדה ברף הכניסה
חוזה עתידי סטנדרטי ב-COMEX (שמשמש עד היום) מייצג 100 אונקיות טרוי של זהב. מדובר בכ-3.1 ק"ג של מתכת — ב פי 125 פחות, ממטיל לונדוני מסוג Good Delivery. במקום מאות אלפי דולרים, השליטה בחוזה אחד דרשה אלפים בודדים בלבד.
2. הופעת ה"מינוף" (leverage)
חוזים עתידיים הם מטבעם כלי מבוסס ביטחונות. סוחר אינו נדרש לשלם את מלוא השווי של 100 אונקיות זהב. די בהפקדת ביטחונות (initial margin) — בדרך כלל 5–10% משווי החוזה.
משמעות הדבר היא שבשוק הזהב הופיע מינוף פיננסי. אם הביטחונות הם 5%, המינוף שווה ל- 1:20. סוחר יכול לשלוט ב-100 אונקיות זהב תוך תשלום חלק קטן בלבד משוויין.
3. האפשרות לבצע שורט ולהרוויח מירידות
בדומה למקרה של הביטקוין ב-2017, החוזים העתידיים הפכו את שוק הזהב לדו-כיווני. כעת כל משתתף יכול היה לפתוח פוזיציית שורט ולהפיק רווח מירידת מחירים, דבר שהשוק הפיזי לא אפשר קודם לכן.
מ-COMEX ועד לברוקרי פורקס: כיצד המינוף צמח ל-1:4000
החוזים העתידיים ב-COMEX פתחו את עידן המסחר בזהב מבוסס ביטחונות, אך בתחילה הם נותרו כלי של מקצוענים בלבד. ה"דמוקרטיזציה" האמיתית התרחשה מאוחר יותר, בשנות ה-1990 וה-2000, עם הופעתן של שתי תופעות חדשות:
1. "זהב מקומי" (Loco London) עבור אנשים פרטיים
השוק בהונג קונג הציע באופן היסטורי מוצר בשם "London Gold" — מסחר קמעונאי בזהב במינוף גבוה, המכוון בדיוק לספקולנטים פרטיים. זה היה שוק חוץ-בורסאי (OTC), שבו המינוף הגיע ל-1:20 ומעלה, אך הוא היה כרוך בסיכונים רציניים וזכה לרגולציה חלשה.
2. CFD וברוקרי פורקס: מינוף של עד 1:4000
עם התפתחות האינטרנט ופלטפורמות המסחר האלקטרוניות בסוף שנות ה-1990 — תחילת שנות ה-2000, הופיעו CFD (חוזי הפרשים) על זהב. ברוקרי פורקס אפשרו לסוחרים קמעונאיים לסחור בצמד XAU/USD במינוף שעלה פי כמה על תקני החוזים העתידיים של COMEX.
כאן חשוב להבין שקיימות שתי קטגוריות של ברוקרים, וההצעות שלהם שונות באופן רדיקלי:
א. ברוקרים תחת רגולציה קפדנית (האיחוד האירופי, ארה"ב, אוסטרליה, בריטניה) לאחר המשבר הפיננסי של 2008 ובמיוחד לאחר קריסת הפרנק השוויצרי ב-2015, הרגולטורים החלו להגביל באופן קפדני את המינוף המקסימלי עבור לקוחות קמעונאיים:
- ESMA (האיחוד האירופי): מ-2018 המינוף המקסימלי על זהב הוא — 1:20
- CFTC (ארה"ב): מינוף על צמדי פורקס — 1:50, על זהב — באופן אינדיבידואלי, אך בדרך כלל לא גבוה מ- 1:20
- ASIC (אוסטרליה): פועלת לפי המלצות ESMA, 1:20
אחת הסיבות להגבלות קפדניות כאלה על המינוף המקסימלי היא סטטיסטיקה עגומה: 70–85% מהסוחרים הקמעונאיים מפסידים את הפיקדון שלהם באופן עקבי. מינוף עצום (1:500 ומעלה) הופך את המסחר לקזינו, ומאיץ את איפוס החשבון לכדי שניות ספורות.
ב. ברוקרים באופשור (בליז, איי הבתולה הבריטיים, סיישל, ונואטו). כאן בדיוק המינוף מגיע לערכים קיצוניים. חברות אלו רשומות בתחומי שיפוט שבהם הרגולטורים אינם קובעים מגבלות נוקשות על המינוף המקסימלי. עבור השוק דובר הרוסית זהו המגזר העיקרי, וההצעות כאן מרשימות:
- רובופורקס (רישיון IFSC בליז): מינוף של עד 1:2000
- פורקס-פור-יו (רישיון BVI FSC): מינוף של עד 1:4000
- אלפארי, אינסטה-פורקס, אפ-בי-אס, אקסנס ועשרות אחרים: מינוף שבין 1:1000 ל-1:∞ (מינוף ללא הגבלה אצל חלק מהברוקרים בעסקאות קטנות)
התמונה המודרנית: מי סוחר בזהב במינוף וכיצד
כיום שוק הזהב הוא מבנה מורכב ורב-שכבתי:
לאחר המשבר הפיננסי ב-2008 ובמיוחד לאחר קריסת הפרנק השוויצרי ב-2015, הרגולטורים (ESMA באירופה, CFTC בארה"ב) החלו להגביל באופן נוקשה את המינוף המקסימלי עבור לקוחות קמעונאיים. באיחוד האירופי, החל ב-2018, המינוף המקסימלי על זהב עבור סוחרים קמעונאיים עומד על 1:20. עם זאת, ברוקרים באופשור עדיין מציעים מינוף של 1:100 ומעלה.
הקבלה היסטורית: זהב וביטקוין
מעניין לציין כי ההיסטוריה של הזהב חזרה על עצמה כמעט בדיוק בהיסטוריה של הביטקוין, רק בלוח זמנים דחוס:
- זהב: אלפי שנים של מסחר פיזי ← שנת 1974 (COMEX, מינוף) ← שנות ה-2000 (CFD, גישה המונית).
- ביטקוין: 2009–2017 (ספוט בלבד, שוק "חד-צדדי") ← דצמבר 2017 (CME/CBOE, חוזים עתידיים, מינוף) ← שנות ה-2020 (גישה קמעונאית המונית באמצעות CFD וחוזים תמידיים בבורסות הקריפטו).
בשני המקרים, הופעתם של חוזים עתידיים מפוקחים בבורסה מסורתית גדולה שימשה כטריגר שהפך נכס נישה למחלקת השקעות מן המניין עם מסחר דו-צדדי, מינוף וכניסה של הון מוסדי. ההבדל היחיד הוא שלזהב נדרשו יותר מ-40 שנים למסלול זה, בעוד שלביטקוין — פחות מ-10.
